證券時報記者 程丹
為優(yōu)質(zhì)企業(yè)定準(zhǔn)價格，是新股發(fā)行制度改革的核心要義。近日，證監(jiān)會發(fā)布深化創(chuàng)業(yè)板改革新規(guī)，聚焦提升制度包容性和吸引力，建立IPO預(yù)先審閱機制，深化新股發(fā)行定價機制改革，助力價值發(fā)現(xiàn)與合理定價，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場開辟更便捷、更安全的通道。
一家券商的投行人士表示，本次改革將科創(chuàng)板行之有效的改革舉措復(fù)制至創(chuàng)業(yè)板，同時通過深化定價機制改革促進資本市場資源配置功能的有效發(fā)揮，促進買賣雙方充分博弈，讓價格發(fā)現(xiàn)回歸價值本身。
此次創(chuàng)業(yè)板改革的一大亮點，是針對符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，建立IPO預(yù)先審閱機制。這一機制的推出，既是回應(yīng)市場主體的現(xiàn)實需求，也是借鑒境外成熟市場實踐經(jīng)驗的重要舉措，旨在避免企業(yè)上市過程中因過早披露敏感信息，對其生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)研發(fā)造成重大不利影響。
創(chuàng)新企業(yè)在籌備上市過程中，會涉及企業(yè)的財務(wù)狀況、核心技術(shù)、競爭策略、上市計劃等大量敏感信息。有企業(yè)曾提出，盡管有信息披露豁免、暫緩制度，但過早或長期的信息披露，可能給處于技術(shù)攻堅關(guān)鍵時期、商業(yè)化前期的創(chuàng)新企業(yè)在國際競爭中帶來一定風(fēng)險，希望能夠縮短上市信息的“曝光時間”。美國市場、中國香港市場都有類似機制。2026年3月，聯(lián)交所刊發(fā)公開咨詢文件，擬進一步將秘密遞交機制拓展至所有企業(yè)適用。這一機制為科技創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)造了更為友好的上市環(huán)境，廣受科技創(chuàng)新企業(yè)青睞。
根據(jù)創(chuàng)業(yè)板新規(guī)，確有必要的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)可申請預(yù)先審閱。在預(yù)先審閱階段，申請文件、審閱過程、審閱結(jié)果等不對外公開，待正式申報時再披露預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)文件。業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，預(yù)先審閱并非替代正式審核，交易所的審核標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求不會降低。監(jiān)管部門將持續(xù)提升審核把關(guān)能力，督促發(fā)行人及相關(guān)信息披露義務(wù)人充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，督促中介機構(gòu)勤勉盡責(zé)，確保披露信息真實、準(zhǔn)確、完整，并全程接受市場監(jiān)督。
事實上，IPO預(yù)先審閱機制的經(jīng)驗已在科創(chuàng)板改革中得到初步探索和驗證。目前，科創(chuàng)板已有長鑫科技、宇樹科技2家企業(yè)采用該機制推進IPO進程。平安證券投行人士指出，從科創(chuàng)板的經(jīng)驗來看，企業(yè)上市流程將呈現(xiàn)兩大變化。首先，申報文件的完整性和準(zhǔn)確性得以提升，審核周期縮短；其次，客戶的核心信息安全性得到極大保障。這些變化將顯著提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市效率，但也對企業(yè)規(guī)范運作和信息披露質(zhì)量提出了更高要求。
除了IPO預(yù)先審閱機制，深化新股發(fā)行定價機制改革也是本次創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的重點內(nèi)容，多項針對性政策旨在推動買賣雙方充分博弈，讓價格發(fā)現(xiàn)回歸價值。其中，最受關(guān)注的是新股高價剔除比例統(tǒng)一調(diào)整為3%，與科創(chuàng)板保持一致，實現(xiàn)兩大板塊定價規(guī)則的協(xié)同。
從實踐來看，創(chuàng)業(yè)板新股高價剔除比例為1%—3%，發(fā)行人和承銷商通常將其設(shè)置為1%?！翱苿?chuàng)板八條”明確，在科創(chuàng)板試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，目前已有28單落地案例，運行效果總體良好，報價和定價總體審慎合理。市場普遍認為，統(tǒng)一3%的高價剔除比例，能夠強化對網(wǎng)下報價行為的市場化約束，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報價，避免非理性抬價或壓價，推動定價更貼合企業(yè)的真實價值。
本輪定價機制改革還進一步強化了激勵約束機制，優(yōu)化了配售安排。新規(guī)明確，試點對鎖定比例更高、期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)提高配售比例，激勵網(wǎng)下投資者深入挖掘新股的內(nèi)在價值，在限售約束下更審慎地參與報價，提升報價的合理性。同時，提高創(chuàng)業(yè)板中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限。對首次公開發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股至4億股的中小盤股，將其戰(zhàn)略配售比例上限由不超過20%、30%分別調(diào)整為不超過30%和40%。
國泰海通分析師王政之指出，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例，有助于長線資金參與新股市場，可以更好支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)特別是未盈利企業(yè)的發(fā)行。對于部分技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，可以更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者對行業(yè)理解更深入、估值定價能力更強的專業(yè)優(yōu)勢。
