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創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)，迎來資本市場(chǎng)“鳴鑼時(shí)刻”。

4月16日，深圳大普微電子股份有限公司（證券代碼：301666.SZ，簡(jiǎn)稱“大普微”）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。作為創(chuàng)業(yè)板啟用未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)后的首單落地項(xiàng)目，大普微從受理、過會(huì)到掛牌始終備受市場(chǎng)關(guān)注。

上市首日，公司股價(jià)高開高走，截至當(dāng)日收盤漲幅達(dá)430.71%，市值1067億元。

這場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)亮相的背后，既有“創(chuàng)業(yè)板首單未盈利企業(yè)”的標(biāo)簽，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性制度安排正在加速兌現(xiàn)；同時(shí)，也是在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)擴(kuò)容背景下，企業(yè)級(jí)SSD賽道被重新估值，具備核心技術(shù)能力的國(guó)產(chǎn)廠商獲得更多想象空間。

不過，對(duì)于大普微而言，登陸資本市場(chǎng)只是開始。首日暴漲之后，市場(chǎng)更關(guān)心的問題是：這家尚未盈利的存儲(chǔ)芯片企業(yè)，究竟值不值當(dāng)下的高估值？

創(chuàng)業(yè)板首單未盈利企業(yè)落地

大普微的上市，被視為創(chuàng)業(yè)板改革的重要觀察樣本。

近年來，資本市場(chǎng)持續(xù)提升對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的制度包容度。回溯制度改革的進(jìn)程，從2020年創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制，預(yù)留未盈利企業(yè)上市空間，到2025年6月證監(jiān)會(huì)主席吳清宣布“激活”第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，再到2026年4月10日，創(chuàng)業(yè)板深化改革意見正式實(shí)施，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提高制度包容性、適應(yīng)性。

此次大普微成功上市，意味著創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)正式落地，也為后續(xù)同類企業(yè)提供了可參考路徑。

從公司屬性來看，大普微具有典型硬科技特征。公開資料顯示，公司成立于2016年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)中心企業(yè)級(jí)SSD產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，主要面向云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等場(chǎng)景。

企業(yè)級(jí)SSD作為服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心核心部件之一，在性能、可靠性、壽命及軟件適配能力方面要求遠(yuǎn)高于消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來行業(yè)壁壘較高。

與部分依賴外采方案整合的廠商不同，大普微主打“主控芯片+固件算法+模組設(shè)計(jì)”全棧研發(fā)路線，已推出覆蓋PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0等多代產(chǎn)品，并布局下一代技術(shù)。

據(jù)了解，公司SSD產(chǎn)品主要應(yīng)用于AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，伴隨AI浪潮，高密度算力與先進(jìn)存力需求爆發(fā)，高性能、大容量企業(yè)級(jí)SSD需求持續(xù)增長(zhǎng)。

這也意味著，公司所處賽道既具備國(guó)產(chǎn)替代邏輯，也承接AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張帶來的增量需求。

而眼下大普微首日股價(jià)大漲，在發(fā)行階段已有預(yù)兆。根據(jù)公開發(fā)行結(jié)果，大普微本次發(fā)行價(jià)格為46.08元/股，公開發(fā)行4362.16萬股，募集資金總額20.10億元。

其打新環(huán)節(jié)的火爆程度就遠(yuǎn)超預(yù)期，大普微網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)高達(dá)1160.42萬戶，網(wǎng)上初步有效申購(gòu)倍數(shù)達(dá)到9321.9倍，遠(yuǎn)超100倍的觸發(fā)門檻。發(fā)行人與保薦人隨即啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，將697.95萬股從網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上?；?fù)芎螅W(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1395.85萬股，最終中簽率僅為0.0214556105%，有效申購(gòu)倍數(shù)依然高達(dá)4660.79倍。

這意味著，超過1160萬投資者參與了這場(chǎng)“抽獎(jiǎng)”，而網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅約0.0215%，放在2026年新股市場(chǎng)中依然屬于極低水平。

在市場(chǎng)人士看來，這種表現(xiàn)并非偶然。

“一方面，‘創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)’的稀缺屬性，自帶市場(chǎng)關(guān)注度；另一方面，當(dāng)前A股資金風(fēng)險(xiǎn)偏好仍集中在半導(dǎo)體、AI算力、自主可控等主線，大普微同時(shí)具備多重概念交集，自然更容易獲得資金追逐?！睗珊瀑Y本合伙人曹剛受訪表示。

AI浪潮下企業(yè)級(jí)SSD站上風(fēng)口

事實(shí)上，若僅有“首單未盈利”標(biāo)簽，大普微未必能獲得如此高熱度。

真正讓市場(chǎng)愿意給予高估值的，是企業(yè)級(jí)SSD所處的產(chǎn)業(yè)周期位置。

隨著大模型訓(xùn)練和推理需求快速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心對(duì)于高性能存儲(chǔ)的需求同步提升。AI服務(wù)器在訓(xùn)練數(shù)據(jù)讀取、推理響應(yīng)速度、海量數(shù)據(jù)調(diào)度等方面，對(duì)低延遲、高吞吐、高可靠性的企業(yè)級(jí)SSD需求明顯提升。特別是在國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，具備自主研發(fā)能力的本土企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)廠商，有望獲得更多導(dǎo)入機(jī)會(huì)。

2025年，大普微產(chǎn)品已進(jìn)一步通過了NVIDIA、xAI以及Hammerspace等海外頭部AI算力與存儲(chǔ)解決方案廠商的測(cè)試導(dǎo)入，進(jìn)入全球AI核心供應(yīng)鏈。

結(jié)合最新的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，公司似乎盈利在望。

招股書顯示，2022年至2024年，大普微營(yíng)業(yè)收入分別為5.57億元、5.19億元、9.62億元，凈利潤(rùn)分別為-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元，正逐年減虧。

2025年全年，受毛利率較低以及研發(fā)費(fèi)用同比大增逾30%等因素影響，大普微在收入持續(xù)增長(zhǎng)的情況下再度增虧，預(yù)計(jì)營(yíng)收為22.89億元，較上年同期的9.62億元增長(zhǎng)137.87%，凈虧損為4.8億元，扣非后凈虧損為4.89億元。

不過，2025年下半年以來，存儲(chǔ)市場(chǎng)行情回暖，產(chǎn)品單價(jià)上升。今年一季度，大普微已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，公司預(yù)計(jì)2026年第一季度營(yíng)收8.5億元到12億元，較上年同期的3億元增186%到304%；預(yù)計(jì)凈利為5500萬到8000萬元，上年同期為凈虧損1.24億元；預(yù)計(jì)扣非后凈利為5400萬到7900萬元，上年同期的扣非后凈虧損為1.26億元。

結(jié)合營(yíng)收、成本、毛利率、期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失等測(cè)算情況來看，大普微預(yù)計(jì)2026年?duì)I收大幅增長(zhǎng)到33.57億元，毛利率水平較2025年顯著提升，期間費(fèi)用率合計(jì)下降到15%～20%，預(yù)計(jì)最早將于2026年度整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

高估值能否站穩(wěn)？

如果盈利預(yù)期兌現(xiàn)，大普微將完成從“營(yíng)收高增、持續(xù)虧損”到“規(guī)模盈利”的關(guān)鍵跨越。但在此之前，大普微是否能承受接近千億的市值，仍是需要盡快回答的現(xiàn)實(shí)考題。

由于公司尚未盈利，無法用市盈率做對(duì)比，但按其當(dāng)前1067億元總市值測(cè)算，其對(duì)應(yīng)2025年（營(yíng)業(yè)收入22.89億元）市銷率為46.61倍，顯著高于同行業(yè)可比上市公司。

同樣按照4月16日午間收盤價(jià)測(cè)算，佰維存儲(chǔ)2025年?duì)I業(yè)收入113.02億元，最新總市值1346億元，對(duì)應(yīng)P/S（市銷率）為11.91倍；江波龍2025年?duì)I收預(yù)計(jì)225億元—230億元（取中間值227.5億元），最新總市值1548億元，對(duì)應(yīng)P/S為6.80倍；德明利2025年?duì)I業(yè)收入107.89億元，最新總市值1177億元，對(duì)應(yīng)P/S為10.91倍。

“對(duì)于大普微而言，上市首日股價(jià)大漲固然提振市場(chǎng)信心，但公司仍然面臨較大的現(xiàn)實(shí)壓力，目前企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，對(duì)于未盈利企業(yè)而言，資本市場(chǎng)給予的高估值，最終仍需通過利潤(rùn)、現(xiàn)金流和持續(xù)增長(zhǎng)來消化。如果公司能夠在未來1—2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，并持續(xù)進(jìn)入更多頭部客戶體系，其估值邏輯有望從‘主題驅(qū)動(dòng)’切換為‘業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)’；反之，若增長(zhǎng)不及預(yù)期，高波動(dòng)也可能隨之而來。投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎判斷。”華南一名資深的半導(dǎo)體行業(yè)分析師受訪時(shí)表示。

事實(shí)上，對(duì)于所有成長(zhǎng)型公司而言，上市只是發(fā)展的新起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。但大普微上市首日的火爆表現(xiàn)，仍然釋放出一個(gè)更重要信號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的定價(jià)邏輯正在發(fā)生變化。

4月10日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，通過引入收入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入等成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長(zhǎng)潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持不同類型的新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市。

“過去市場(chǎng)更看重盈利規(guī)模、現(xiàn)金流和成熟業(yè)務(wù)模型；如今，對(duì)于具備核心技術(shù)、身處高景氣賽道的企業(yè)，資本愿意給予更長(zhǎng)的觀察周期和更高的成長(zhǎng)容忍度。這既是注冊(cè)制深化后的市場(chǎng)化體現(xiàn)，也是資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的應(yīng)有之義?？梢灶A(yù)見，未來將有更多處于關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域、尚未實(shí)現(xiàn)盈利但具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，循此路徑登陸資本市場(chǎng)?！辈軇傔M(jìn)一步說道。