4月17日，群核科技正式敲開(kāi)港交所大門(mén)，股份代號(hào)00068，上市首日高開(kāi)超170%，市值突破351億港元，成為“杭州劉小龍”中首個(gè)IPO的公司。
上市前夕，其“空間智能第一股”的概念就受到市場(chǎng)追捧。群核科技在公開(kāi)發(fā)售階段獲得1590.56倍超額認(rèn)購(gòu)，引入的9家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)約4.55億港元。此次IPO，群核科技此次全球發(fā)售約1.61億股股份，每股最高發(fā)行價(jià)為7.62港元，由摩根大通和建銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
此前，群核科技獲得了包括IDG資本、紀(jì)源資本、順為資本、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云啟資本、線(xiàn)性資本等知名機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資。
對(duì)多數(shù)人而言，群核科技這個(gè)名字或許不算熟悉，但它的核心產(chǎn)品“酷家樂(lè)”在家裝設(shè)計(jì)行業(yè)為人熟知。這款云原生軟件讓設(shè)計(jì)師在瀏覽器里拖拽3D模型、十分鐘生成渲染效果圖，抓住了過(guò)去十年中國(guó)房地產(chǎn)和家裝行業(yè)數(shù)字化的窗口期。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計(jì)算，群核科技在中國(guó)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)的份額為23.2%，超過(guò)第二名兩個(gè)百分點(diǎn)。
從群核科技遞表的成績(jī)單來(lái)看，其剛剛走過(guò)扭虧為盈的關(guān)口。2023年至2025年，公司營(yíng)收從6.64億元增長(zhǎng)至8.20億元，毛利率從76.8%提升到82.2%。2025年全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到5713萬(wàn)元，前一年還虧損7004萬(wàn)元。放在SaaS行業(yè)，這個(gè)成績(jī)不算亮眼，但資本市場(chǎng)真正感興趣的，是群核科技講述的“空間智能第一股”的新故事。
2025年初，DeepSeek爆紅帶火了“杭州六小龍”的概念，群核科技與宇樹(shù)科技、游戲科學(xué)等一起被推到了聚光燈下。群核科技董事長(zhǎng)黃曉煌明顯感受到變化。他稱(chēng)，以前招一個(gè)頂尖算法人才，一周只能面到一個(gè)，現(xiàn)在一周可以面十幾個(gè)。投資人也不再追問(wèn)一個(gè)穩(wěn)定的Saas公司為什么要做空間智能，反而開(kāi)始主動(dòng)研究這個(gè)賽道的天花板有多高。
空間智能這一概念的推手是斯坦福大學(xué)教授李飛飛，其核心邏輯是：AI要真正理解物理世界，不能只靠文本和二維圖像，還要掌握三維空間數(shù)據(jù)。而群核科技過(guò)去十四年正好積累起了這些數(shù)據(jù)，招股書(shū)披露，公司設(shè)計(jì)庫(kù)中包含超過(guò)4.79億個(gè)3D模型及空間設(shè)計(jì)元素，其中約6060萬(wàn)個(gè)可公開(kāi)調(diào)用，他們都是而是帶有精確物理參數(shù)的戶(hù)型圖和設(shè)計(jì)方案。
群核科技的創(chuàng)業(yè)起點(diǎn)并非是家裝行業(yè)。2011年，黃曉煌從英偉達(dá)離職回國(guó)創(chuàng)業(yè)，想做的是把GPU搬到云上做通用計(jì)算。當(dāng)時(shí)他在英偉達(dá)工作時(shí)，黃仁勛每季度都會(huì)講“第二曲線(xiàn)”，臺(tái)下員工則私下嘀咕“Stupid Curve”（愚蠢曲線(xiàn)）。黃曉煌當(dāng)時(shí)覺(jué)得，老黃的方向還不夠激進(jìn)，GPU應(yīng)該直接上云。
于是黃曉煌選擇創(chuàng)業(yè)，最初的想法是在云端用GPU做物理世界的渲染模擬。結(jié)果頭兩年，GPU在服務(wù)器上發(fā)熱嚴(yán)重的問(wèn)題遲遲無(wú)法解決，才知道英偉達(dá)并非是不想做，而是方向過(guò)于超前。
群核科技進(jìn)入“拿著錘子找釘子”的階段，錘子是GPU上云的計(jì)算能力，釘子則是不停變換的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。“酷家樂(lè)”是他們找到的第一顆釘子，公司也誤打誤撞進(jìn)了家裝行業(yè)，用GPU做3D渲染，效果圖生成速度超出預(yù)料。
在房地產(chǎn)高速增長(zhǎng)的紅利期，臺(tái)上演示酷家樂(lè)的產(chǎn)品原型，臺(tái)下的家裝公司就要直接刷卡買(mǎi)單。但很快，2018年前后，房地產(chǎn)泡沫就迎來(lái)退潮，生存問(wèn)題逼迫團(tuán)隊(duì)尋求轉(zhuǎn)型。群核科技轉(zhuǎn)向工業(yè)級(jí)物理正確的渲染，在商業(yè)地產(chǎn)和定制家居領(lǐng)域找到增長(zhǎng)。
雖然業(yè)務(wù)幾經(jīng)切換，實(shí)際上技術(shù)底座是一致的，也為空間智能鋪好了地基。目前群核科技的布局分為三層：底層是自建的GPU集群和算力基礎(chǔ)設(shè)施，中間是空間語(yǔ)言模型SpatialLM、空間生成模型SpatialGen等技術(shù)引擎，上層則是面向不同場(chǎng)景的產(chǎn)品矩陣：可以是家裝的酷家樂(lè)、也可以是工業(yè)的SpatialVerse空間智能平臺(tái)，還可以是Aholo開(kāi)放平臺(tái)和LuxReal視頻生成模型，這些都是群核科技想要講述的新故事。
但挑戰(zhàn)也很現(xiàn)實(shí)，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，群核科技的新故事仍處于早期階段。招股書(shū)顯示，2025年，群核科技96.9%的收入來(lái)自軟件訂閱服務(wù)，其中絕大部分由酷家樂(lè)貢獻(xiàn)，空間智能相關(guān)的SpatialVerse業(yè)務(wù)收入占比僅為3.1%。二級(jí)市場(chǎng)投資者比一級(jí)市場(chǎng)更看重確定性，他們會(huì)不會(huì)為這個(gè)漫長(zhǎng)的故事買(mǎi)單，還是未知數(shù)。
在工業(yè)領(lǐng)域，群核科技需要和市場(chǎng)占有率以及技術(shù)水平更高的國(guó)際廠(chǎng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)；影視、營(yíng)銷(xiāo)等內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域，各家大廠(chǎng)和垂直平臺(tái)也都已經(jīng)在布局。對(duì)此，黃曉煌曾在面向界面新聞的采訪(fǎng)中回應(yīng)稱(chēng)，群核科技會(huì)把資源投入到建設(shè)核心能力上，就像英偉達(dá)把芯片做好，不管芯片應(yīng)用在哪里，它都是賺錢(qián)的。
群核科技在研發(fā)上投入不菲。2025年研發(fā)支出率仍高達(dá)37.5%，公司堅(jiān)持自建GPU集群而非完全上云。黃曉煌認(rèn)為這是控制算力成本的唯一方式，自建集群可以根據(jù)算法特點(diǎn)靈活調(diào)度不同型號(hào)的GPU，將算力成本降至公有云的十分之一。
從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)，群核科技面對(duì)的將是完全不同的投資者群體。今天，群核科技也面臨著類(lèi)似局面，要讓員工、投資者相信從家裝行業(yè)起家的公司，能夠找到第二曲線(xiàn)，成為空間智能時(shí)代的“賣(mài)水人”，同樣需要時(shí)間。
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