證券時報記者 吳少龍
新股定價是資本市場資源配置的核心環(huán)節(jié)，直接關(guān)系市場效率、投資者保護與企業(yè)融資功能。近日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，同日，深交所就4項配套業(yè)務規(guī)則向市場公開征求意見。
改革以優(yōu)化新股發(fā)行承銷機制、促進價值發(fā)現(xiàn)與合理定價為重要抓手，提出了“新股高價剔除比例統(tǒng)一為3%”等3項針對性舉措，著力構(gòu)建更成熟的市場化定價體系，引導長期資金入市、平衡一二級市場生態(tài)，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)穩(wěn)健登陸資本市場筑牢制度根基。
強化市場化約束
統(tǒng)一高價剔除比例至3%
本次改革明確，創(chuàng)業(yè)板新股定價統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，替代此前1%—3%彈性區(qū)間、實踐中多采用1%的安排，與科創(chuàng)板相關(guān)改革保持銜接。截至目前，科創(chuàng)板已有33單項目采用3%高價剔除比例，運行平穩(wěn)、報價審慎，為創(chuàng)業(yè)板改革提供可復制經(jīng)驗。
統(tǒng)一高價剔除比例，旨在強化對網(wǎng)下報價行為的市場化約束，引導網(wǎng)下投資者理性報價，促進買賣雙方充分博弈。
中信證券經(jīng)營管理委員會執(zhí)行委員、全球投資銀行管理委員會主任孫毅表示，強化市場化約束，在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，引導網(wǎng)下投資者理性報價，避免盲目抬價，讓新股定價更貼合企業(yè)真實價值，同時也進一步壓實了中介機構(gòu)的定價責任。
開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅指出，創(chuàng)業(yè)板在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，改變了以往實踐中通常自主設置為1%的做法，顯著強化了對極端報價行為的約束，倒逼詢價機構(gòu)回歸企業(yè)內(nèi)在價值，抑制為獲配而虛報高價的投機行為。
南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，高價剔除比例統(tǒng)一調(diào)整為3%。這強化了對網(wǎng)下報價行為的市場化約束，有效抑制“非理性高報價”和“抱團壓價”，促進買賣雙方充分博弈。
試點約定限售配售
激勵長期價值投資
本次改革，還試點對鎖定比例更高、期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)提高配售比例：建立以自愿鎖定為基礎的差異化配售機制，在約定限售總量、按機構(gòu)類型分類配售的基礎上，增加對自愿鎖定的A類投資者配售更多股份。
中金公司黨委副書記、副董事長、總裁王曙光表示，試點提高優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)的配售比例，能夠激勵網(wǎng)下投資者投入更多研究資源進行定價，同時伴隨企業(yè)長期發(fā)展，發(fā)揮IPO定價錨點和上市后穩(wěn)定器作用。
田利輝認為，試點“約定限售”的差異化配售。對鎖定比例更高、鎖定期限更長的機構(gòu)提高配售比例，形成“研究深度決定分配份額”的正向激勵，引導資金向長期價值發(fā)現(xiàn)者集中。
北京大學光華管理學院院長田軒表示，通過試點提高優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)的配售比例，錨定長期價值，強化市場對科技創(chuàng)新價值的長期認同。
提升戰(zhàn)略配售上限
強化專業(yè)定價與穩(wěn)定器作用
此外，本次改革還提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限：發(fā)行數(shù)量不足1億股的，上限由20%提至30%；1億—4億股的，上限由30%提至40%，顯著提升戰(zhàn)略投資者參與空間。
戰(zhàn)略投資者多為具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同背景、長期投資理念的專業(yè)機構(gòu)，對創(chuàng)新企業(yè)估值判斷更精準。提高配售比例，既有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是未盈利企業(yè)順利發(fā)行，也能引入中長期資金、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定上市后股價。
孫毅表示，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例，針對技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，將首次公開發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤股，戰(zhàn)略配售比例上限分別由20%、30%調(diào)整至30%、40%，更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者專業(yè)優(yōu)勢。
王曙光認為，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限，可以鼓勵戰(zhàn)略投資者進行價值投資，引入業(yè)務合作伙伴促進公司業(yè)務長期發(fā)展，或引入優(yōu)質(zhì)長線投資人優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，切實發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的作用。
田利輝表示，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限，尤其是對未盈利的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，引入更多具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同背景的戰(zhàn)略投資者，不僅有助于價值發(fā)現(xiàn)，更能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本穩(wěn)定股價的“壓艙石”作用。
構(gòu)建定價新范式
服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展
市場分析指出，本次新股定價機制改革，以“約束投機、激勵長期、強化專業(yè)”為方向，有望進一步推動創(chuàng)業(yè)板從“入圍博弈”轉(zhuǎn)向“價值投資”，促進一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
孫毅表示，這些舉措既為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)提供了合理的融資支撐，助力企業(yè)加大研發(fā)、拓展業(yè)務，也能有效保護投資者合法權(quán)益、提升市場投資信心，推動創(chuàng)業(yè)板市場健康穩(wěn)定發(fā)展。中信證券將嚴格落實本次定價機制優(yōu)化要求，結(jié)合新規(guī)細化承銷流程，加強投研能力建設，精準研判企業(yè)價值、規(guī)范報價行為，助力新股發(fā)行定價更加合理、高效，切實履行中介機構(gòu)“看門人”職責。
田利輝指出，定價是資本市場資源配置的靈魂。本次優(yōu)化直擊痛點，構(gòu)建了“事前引導、事中約束、事后激勵”的定價新范式。三項舉措形成約束與激勵閉環(huán)，促進價值發(fā)現(xiàn)、合理定價、一二級市場均衡。一套好的定價機制，不僅要讓市場“說了算”，更要讓市場“說得準”。
